廈門鎢業(yè)主營業(yè)務(wù)情況分析

廈門鎢業(yè)主營業(yè)務(wù)情況分析
　　2005年公司盈利的增長主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善、產(chǎn)品價(jià)格上漲以及量的擴(kuò)張
　　2005年度廈門鎢業(yè)實(shí)現(xiàn)每股收益0.71元，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入288256萬元，同比增長93.29％％；實(shí)現(xiàn)凈利潤17126萬元，同比增長54.82％；凈資產(chǎn)收益率20.4％，比2004年增加了4.93個(gè)百分點(diǎn)。
　　盡管原材料價(jià)格的暴漲給公司經(jīng)營帶來了困難，但是公司2005的凈利潤仍然實(shí)現(xiàn)了54.8％的增長。我們認(rèn)為公司盈利的增長主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善，產(chǎn)品價(jià)格上漲以及量的擴(kuò)張。
　　公司是行業(yè)內(nèi)*的產(chǎn)業(yè)鏈一體化的鎢類上市公司
　　公司作為有色金屬行業(yè)內(nèi)*一家產(chǎn)業(yè)鏈一體化的鎢類上市公司，有著清晰的戰(zhàn)略。目前G廈鎢已經(jīng)完成從礦山、冶煉到鎢絲材、硬質(zhì)合金完整產(chǎn)業(yè)鏈的布局，形成了一條完整的Y型產(chǎn)業(yè)鏈，如圖8。我們認(rèn)為完整的產(chǎn)業(yè)布局將為公司未來的持續(xù)高速增長奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
　　公司主要業(yè)務(wù)分析
　　公司的業(yè)務(wù)具體可分為四大塊：基礎(chǔ)原料業(yè)務(wù)（鎢礦、APT、碳化鎢粉）、有色深加工業(yè)務(wù)（鎢鉬絲材、硬質(zhì)合金）、電池業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。其中基礎(chǔ)原料業(yè)務(wù)和有色深加工業(yè)務(wù)綜合起來就是公司的核心業(yè)務(wù)--鎢鉬等有色金屬制品業(yè)務(wù)，2005年該業(yè)務(wù)收入占公司總收入的89.08％，是公司主要的利潤來源。
　　基礎(chǔ)原料業(yè)務(wù)
　　1、鎢礦是公司*重要的資源，是公司內(nèi)生性增長的基礎(chǔ)
　　鎢精礦是公司鎢制品的主要原材料，它在鎢制品的制造成本中比重*大，鎢精礦成本的變動(dòng)對公司鎢制品的盈利有巨大影響。
　　公司目前擁有洛陽豫鷺礦業(yè)和寧化行洛坑礦業(yè)的采礦權(quán)。寧化行洛坑礦是黑白混合鎢精礦，儲(chǔ)量為29.5萬噸，在全國已探明的鎢礦中排名第三。盡管其品位不高，但在鎢資源日益短缺的形勢下，其戰(zhàn)略意義是顯而易見的。2002年公司與洛陽欒川鉬業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司合資建立洛陽豫鷺礦業(yè)開發(fā)白鎢礦，以解決原材料供應(yīng)問題。
　　但是目前公司鎢精礦的自給率較低，約在10％左右，原料供應(yīng)主要依賴于外購，故鎢主業(yè)存在著較大的原料風(fēng)險(xiǎn)。05年鎢原料價(jià)格的飆升導(dǎo)致公司各鎢制品業(yè)務(wù)的毛利都有不同程度的下降。為解決原料供應(yīng)問題，公司加快了對鎢礦開采的步伐。
　　洛陽豫鷺鎢礦已于05年2季度完成技改。由于豫鷺礦業(yè)的鎢礦產(chǎn)出主要來源于洛鉬集團(tuán)的鉬礦尾漿的提煉，而天氣狀況對產(chǎn)量也有一定影響，因此，我們預(yù)計(jì)06年該礦山的實(shí)際產(chǎn)量將增加500－600噸。寧化行洛坑鎢礦將于06年4季度投產(chǎn)，產(chǎn)能為4000噸/年，預(yù)計(jì)07年達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)鎢礦產(chǎn)量將增加3000－3500噸。
　　另外，G廈鎢下設(shè)海滄分公司自主研究的廢鎢回收技術(shù)使公司的廢鎢處理能力將達(dá)到產(chǎn)鎢2000噸，也在一定程度上提高了公司的鎢自給率。
　　06年后公司鎢精礦自給率將大大提升。未來鎢精礦的價(jià)格仍將處于高位，而鎢礦開采成本一般為3萬元/噸左右，可見鎢原料自給率的提高將為公司節(jié)約了巨大的成本，也將顯著改善鎢制品的盈利水平。在外部環(huán)境并未改善的情況下，G廈鎢將利用自身所擁有的礦山資源，保證其鎢主業(yè)盈利持續(xù)、穩(wěn)定的增長。我們認(rèn)為公司的這種增長具有內(nèi)生性的特征，鎢礦山是公司內(nèi)生性增長的基礎(chǔ)。
　　2、APT、氧化鎢、碳化鎢粉既是主要鎢制品也是重要原料
　　APT（仲鎢酸氨）、氧化鎢和碳化鎢粉既是公司主要的鎢中間加工產(chǎn)品，也是中下游產(chǎn)品的主要原料。APT由海滄分公司生產(chǎn)，年產(chǎn)量一般在10000噸左右，APT加工成氧化鎢后提供給下游金鷺公司用于生產(chǎn)鎢粉和碳化鎢，*后生產(chǎn)硬質(zhì)合金。
　　APT的價(jià)格跟隨鎢精礦價(jià)格的波動(dòng)而波動(dòng)，因此，我們認(rèn)為未來APT價(jià)格也將維持在一個(gè)較高的水平。雖然目前較高的鎢精礦價(jià)格增加了APT的生產(chǎn)成本，但是相應(yīng)的APT的銷售價(jià)格也有大幅上漲，實(shí)現(xiàn)了成本的轉(zhuǎn)移。而隨著公司原料自給率的逐步提升，APT等鎢制品生產(chǎn)成本將顯著減少，其盈利水平會(huì)大大提高。
　　有色深加工業(yè)務(wù)：公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展方向
　　公司的有色深加工業(yè)務(wù)主要是指鎢鉬絲材和硬質(zhì)合金兩大類。05年公司深加工產(chǎn)品的主營業(yè)務(wù)利潤占公司主營業(yè)務(wù)利潤的比重已由04年的48％提高到了52.49％，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)初步實(shí)現(xiàn)了向高附加值的轉(zhuǎn)型。
　　1、鎢鉬絲材業(yè)務(wù)：行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢明顯，盈利穩(wěn)定
　　公司"四虹"--虹鷺、虹波、虹飛、虹廣分別是國內(nèi)*、第二、第四和第七大鎢鉬絲制造企業(yè)，其產(chǎn)品主要是粗鎢絲和細(xì)鎢絲。四家公司的鎢絲銷量占全國市場份額的70％左右，占高端節(jié)能燈鎢絲市場份額的80％；公司還是飛利浦公司在國內(nèi)*的鎢絲供應(yīng)商。所以，G廈鎢在鎢絲行業(yè)具有很高的行業(yè)地位，并且擁有一定的定價(jià)權(quán)，盈利穩(wěn)定。05年公司在鎢鉬絲業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入45243萬元，主營業(yè)務(wù)利潤21696萬元，毛利率為47.95％。
　　但是照明行業(yè)是一個(gè)低增長的行業(yè)，鎢絲的市場需求增長有限，所以，該業(yè)務(wù)的成長性較差。不過公司占有的市場份額高，如果能對市場進(jìn)行整合，將進(jìn)一步提高公司的占有率和競爭力。
　　2、硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)：具有自身優(yōu)勢，成長空間較大
　　公司的硬質(zhì)合金產(chǎn)品由廈門金鷺特種合金公司生產(chǎn)，目前產(chǎn)品主要有混合料、硬質(zhì)合金坯（合金棒、異型材燈）、立銑刀和PCB微型鉆頭等。05年公司生產(chǎn)混合料400噸，合金坯500噸，實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入25547萬元，主營業(yè)務(wù)利潤8320萬元。
　　雖然在硬質(zhì)合金領(lǐng)域G廈鎢起步較晚，但它也具有獨(dú)特的優(yōu)勢。不同于國內(nèi)其他硬質(zhì)合金生產(chǎn)企業(yè)，G廈鎢將其產(chǎn)品定位為中高端產(chǎn)品和進(jìn)口替代品，從而避開了國內(nèi)低端市場的激烈競爭。而且公司自身擁有鎢礦山，自產(chǎn)優(yōu)質(zhì)鎢粉，成功地解決了別的企業(yè)原材料與硬質(zhì)合金工具相分離的問題。得益于原料和人工成本的優(yōu)勢，公司硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)的毛利率一直保持在30％－40％的水平。這個(gè)毛利水平顯然優(yōu)于同行業(yè)其他公司。
　　公司為加快硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)的發(fā)展，于2005年10月通過轉(zhuǎn)讓金鷺公司10％的股權(quán)引進(jìn)了全球*大的硬質(zhì)合金生產(chǎn)商Sandvik公司。通過引進(jìn)國際先進(jìn)的技術(shù)，公司將逐步培養(yǎng)自己的技術(shù)人員，解決公司硬質(zhì)合金產(chǎn)品的技術(shù)問題，提升合金產(chǎn)品的品質(zhì)。
　　此外，G廈鎢已明確表示將出資2億元收購全國第二大硬質(zhì)合金生產(chǎn)企業(yè)自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司。自貢硬質(zhì)合金有限責(zé)任公司擁有完整的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售體系，生產(chǎn)規(guī)模在世界硬質(zhì)合金行業(yè)位居第四，公司的經(jīng)濟(jì)總量和技術(shù)實(shí)力在2004年國內(nèi)同行業(yè)中綜合排名第二。我們認(rèn)為，G廈鎢此舉的主要目的是希望借助自貢硬質(zhì)合金公司的品牌擴(kuò)大市場份額，實(shí)現(xiàn)公司硬質(zhì)合金業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張與發(fā)展。
　　3、電池業(yè)務(wù)：銷量將有所擴(kuò)張，同時(shí)存在一定的原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
　　由于環(huán)保問題日益為世界各國所認(rèn)識(shí)，為可移動(dòng)的電子產(chǎn)品、混合動(dòng)力汽車提供動(dòng)力，催生了一個(gè)新的高科技行業(yè)--電池行業(yè)。正是在這種背景下，公司于2003年開始電池材料的生產(chǎn)，主要產(chǎn)品是貯氫合金粉。
　　05年公司的電池銷量為1700噸左右，主要是銷售給比亞迪作為混合動(dòng)力車的電池原料。目前，松下生產(chǎn)的混合動(dòng)力汽車電池也開始采用G廈鎢生產(chǎn)的貯氫合金粉，這在國內(nèi)尚屬*。另外，公司的產(chǎn)品正在豐田、本田等公司做裝車試驗(yàn)，06年年中出試驗(yàn)結(jié)果。這些無疑是公司提升電池原料銷量的好機(jī)遇。
　　電池材料業(yè)務(wù)主要原料是鎳，鎳價(jià)格的波動(dòng)對電池業(yè)務(wù)的盈利有很大的影響。05年公司電池材料業(yè)務(wù)毛利率為6.85％，同比04年下降了約2.4個(gè)百分點(diǎn)，其原因是05年鎳的均價(jià)較04年增加了5.19％左右。受國際金屬期貨的影響，國內(nèi)幾種基本金屬的價(jià)格都出現(xiàn)了普遍的上漲，06年前5個(gè)月鎳的均價(jià)為156132元/噸，已高出05年145665元/噸的均價(jià)。如果鎳價(jià)格高居不下，會(huì)給公司的電池業(yè)務(wù)的盈利帶來負(fù)面影響。
　　4、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)：將進(jìn)入全面收入期
　　廈門鎢業(yè)控股60％的廈門滕王閣房地產(chǎn)開發(fā)公司是廈門市十大房地產(chǎn)公司之一，在成都、重慶、長沙和瀘州都設(shè)有分公司。雖然05年公司房地產(chǎn)開發(fā)的主營業(yè)務(wù)收入和利潤都出現(xiàn)了大幅減少，不過仔細(xì)研讀公司的年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)銷售的預(yù)收款項(xiàng)金額為4.58億元，若06年該部分預(yù)收款均轉(zhuǎn)化成收入，則房地產(chǎn)業(yè)務(wù)對公司利潤的貢獻(xiàn)將十分巨大。
　　成都的房地產(chǎn)項(xiàng)目--鷺島國際社區(qū)是公司未來3－4年*重要的一個(gè)房地產(chǎn)項(xiàng)目。該樓盤位于成都武侯區(qū)外雙楠鷺島路，地段優(yōu)越，樓盤內(nèi)含多層、小高層、疊拼別墅、精裝酒店式公寓，性價(jià)比高。該樓盤分為三期建設(shè)，目前已完成*期，并且自2005年9月開盤以來，一期房已完成了98％的銷售。該項(xiàng)目的結(jié)算將進(jìn)入06年年報(bào)，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)銷售收入5億元（整個(gè)樓盤售樓均價(jià)為5000元/平方米左右，公司一期開發(fā)面積為10萬平方米）。06年，鷺島國際二期項(xiàng)目將啟動(dòng)，開發(fā)面積為15－16萬平方米，該期項(xiàng)目的結(jié)算將進(jìn)入07年報(bào)表，預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)銷售收入8億元。
　　從公司的戰(zhàn)略規(guī)劃看，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)只是公司的副業(yè)，公司開拓房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的目的是希望通過該業(yè)務(wù)的利潤來支持鎢業(yè)等主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。所以，我們認(rèn)為未來的幾年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將在06、07年的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)定的增長。